Ch. 17] 
SELF-REGULATION  IMPAIRED 
205 
But if customs tariffs and social laws produced an artificial climate, 
monetary policy created what amounted to veritable artificial weather 
conditions varying day by day and affecting every member of the com-
munity in his immediate interests.  The integrating power of monetary 
policy surpassed by far that of the other kinds of protectionism, with 
their slow and  cumbersome  apparatus,  for the influence of monetary 
protection was ever active and ever changing.  What the businessman, 
the organized worker,  the  housewife pondered, what the farmer who 
was planning his crop, the parents who were weighing their children's 
chances, the lovers who were waiting to get married, resolved in their 
minds when considering the favor of the times, was more directly deter-
mined by the monetary policy of the central bank than by any other 
single factor.  And if this was true even with a stable currency, it be-
came  incomparably  truer when  the  currency  was  unstable,  and  the 
fatal  decision  to  inflate  or  deflate  had  to  be  taken.  Politically,  the 
nation's identity was established  by the government;  economically it 
was vested in the central bank. 
Internationally,  the  monetary  system  assumed,  if  possible,  even 
greater importance.  The freedom of money was, paradoxically enough, 
a result of restrictions on trade.  For the more numerous became the 
obstacles to the movement of goods and men across frontiers, the more 
effectively  had  the  freedom  of  payments  to  be  safeguarded.  Short-
term money moved at an hour's notice from any point of the globe to 
another;  the  modalities  of  international  payments  between  govern-
ments and between private corporations or individuals were uniformly 
regulated; the repudiation of foreign debts, or attempts to tamper with 
budgetary guarantees, even on the part of backward governments, was 
deemed an outrage, and was punished by relegation of those unworthy 
of credit to the outer darkness.  In  all matters relevant to  the world 
monetary system, similar institutions were established everywhere, such 
as  representative  bodies,  written  constitutions  defining their jurisdic-
tion  and  regulating  the  publication  of  budgets,  the promulgation of 
laws,  the  ratification  of  treaties,  the  methods  of  incurring financial 
obligations,  the  rules of public accountancy,  the rights of foreigners, 
the jurisdiction of courts, the domicile of bills of exchange, and thus, by 
implication, the status of the bank of issue, of foreign bondholders, of 
creditors of all description.  This involved conformity in the use of bank 
notes and specie, of postal regulations, and in stock exchange and bank-
ing methods.  No government, except perhaps the most powerful, could 
afford to disregard the taboos of money.  For international purposes the 
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206 
RISE  AND  FALL  OF  MARKET  ECONOMY 
[Ch. 17 
currency was the nation; and no nation could for any length of time 
exist outside the international scheme. 
In contrast to men and goods, money was free from all hampering 
measures and continued to develop its capacity to transact business at 
any distance at any time.  The more difficult it became to shift actual 
objects, the easier it became to transmit claims to them.  While trade 
in commodities and services was slowed down and its balance swayed 
precariously, the balance of payments was almost automatically kept 
liquid  with the  help  of short-term loans that  flitted  over the  globe, 
and  funding  operations  that  only  faintly  took  note  of  visible  trade. 
Payments,  debts,  and  claims  remained  unaffected  by  the  mounting 
barriers  erected  against  the  exchange  of  goods;  the  rapidly  grow-
ing  elasticity  and  catholicity  of  the  international  monetary  mecha-
nism  was compensating, in  a way,  for the  ever-contracting channels 
of world  trade.  When, by the early thirties,  world  trade was  down 
to a trickle,  international short-term lending attained  un unheard-of 
degree of mobility.  As long as the mechanism of international capital 
movements and short credits functioned,  no  disequilibrium  of actual 
trade was too great to be overcome by methods of bookkeeping.  Social 
dislocation was avoided with the help of credit movements; economic 
imbalance was righted by financial means. 
In  the  last resort,  impaired  self-regulation  of  the  market  led  to 
political intervention.  When the trade cycle failed to come round and 
restore  employment,  when  imports  failed  to  produce  exports,  when 
bank reserve regulations threatened business with a panic, when foreign 
debtors refused to pay, governments had to respond to the strain.  In an 
emergency the unity of society  asserted itself through the medium of 
intervention. 
How far the state was induced to interfere depended on the con-
stitution of the political sphere and on the degree of economic distress. 
As long as the vote was restricted and only the few exerted  political 
influence, interventionism was a much less urgent problem than it be-
came when universal suffrage made the state the organ of the ruling 
million—the identical million who, in the economic realm, had often 
to carry in bitterness the burden of the ruled.  And as long as employ-
ment was plentiful, incomes were secure, production was continuous, 
living standards were dependable, and prices were stable, intervention-
ist pressure was naturally less than it became when protracted slumps 
made industry a wreckage of unused tools and frustrated effort. 
Internationally,  also,  political  methods  were  used  to supplement 
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Ch. 17] 
SELF-REGULATION  IMPAIRED 
207 
the imperfect self-regulation of the market.  Ricardian trade and cur-
rency theory vainly ignored the difference in status existing between the 
various countries owing to their different wealth-producing capacity, 
exporting facilities, trading, shippitig, and banking experience.  In the 
liberal theory, Great Britain was merely another atom in the universe of 
trade  and  ranked  precisely  on  the  same  footing  as  Denmark  and 
Guatemala. Actually, the world counted a limited number of countries, 
divided  into  lending  countries  and  borrowing  countries,  exporting 
countries and practically self-sufficient ones, countries with varied ex-
ports and such as depended for their imports and foreign borrowing on 
the sale of a single commodity like wheat or coffee.  Such differences 
could  be  ignored  by  theory,  but  their  consequences  could  not  be 
equally disregarded in practice.  Frequently  overseas countries found 
themselves unable to discharge their foreign debts, or their currencies 
depreciated,  endangering their solvency;  sometimes  they  decided  to 
right the balance by political means and interfered with the property 
of foreign investors.  In none of these cases could processes of economic 
self-healing be relied upon, though according to classical doctrine those 
processes would unfailingly reimburse the creditor, restore the currency 
and safeguard the foreigner against the recurrence of similar losses.  But 
this would have required that the countries concerned should be more 
or less equal participants in a system of world division of labor, which 
was emphatically not the case.  It was idle to expect that invariably the 
country  whose  currency  slumped  would  automatically  increase  its 
exports, and thereby restore its balance of payments, or that its need 
for foreign capital would compel it to compensate the foreigner and 
resume the service of its debt.  Increased sales of coffee or nitrates, for 
instance, might knock the bottom out of the market, and repudiation 
of a usurious foreign debt would appear preferable to a depreciation of 
the national currency.  The world market mechanism could not afford 
to run such risks.  Instead, gunboats were dispatched on the spot and 
the defaulting government, whether fraudulent or not, faced with the 
alternative of bombardment or settlement.  No other method was avail-
able to enforce payment, avoid great losses, and keep the system going. 
A similar practice was used to induce colonial peoples to recognize the 
advantages  of  trade,  when  the  theoretically  unfailing  argument  of 
mutual advantage was not promptly—or perhaps not at all—grasped 
by the  natives.  Even more  evident was the  need for interventionist 
methods, if the region in question happened to be rich in raw materials 
required for European manufactures, while no pre-established harmony 
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208 
RISE  AND  FALL  OF  MARKET  ECONOMY 
[Ch. 17 
ensured  the emergence  of  a  craving  after  European manufactures on 
the  part  of the  natives whose  natural  wants  had  previously  taken an 
entirely  different  direction.  Of  course,  none  of  these  difficulties  was 
supposed  to  arise  under  an  allegedly  self-regulating  system.  But  the 
more often repayments were made only under the threat of armed in-
tervention,  the  more often  trade  routes were  kept  open  only with  the 
help of gunboats, the more often trade followed the flag, while the flaig 
followed  the  needs  of  invading  governments,  the  more  patent  it  be-
came  that  political  instruments  had  to  be  used  in  order  to  maintain 
equilibrium in  world  economy. 
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DISRUPTIVE 
STRAINS 
FROM
SUCH
UNIFORMITY
of underlying institutional arrangements de-
rived the intriguing similarity in the pattern of events which in the half 
century  1879-1929 was spread out over an  enormous expanse. 
An  endless  variety  of  personalities  and  backgrounds,  mentalities 
and historical antecedents gave local color and topical emphasis to the 
vicissitudes  of  many  countries,  and  yet,  over the greater part  of the 
world civilization was of the same fabric.  This affinity transcended that 
of the culture traits common  to  peoples  using similar tools,  enjoying 
similar amusements, and rewarding effort with similar prizes.  Rather, 
the similarity concerned the function of concrete events in the historical 
context  of  life,  the  time-bound  component  of  collective  existence. 
An analysis of these typical strains and stresses should reveal much of 
the mechanism that produced the singularly uniform pattern of history 
during this period. 
The strains can be readily grouped  according to the main institu-
tional spheres.  In the domestic economy the most varied symptoms of 
disequilibrium—like decline of production, employment, and earnings 
—shall be represented here by the typical scourge of unemployment.  In 
domestic politics there was the struggle and deadlock of social forces, 
which  we  shall  typify  by tension of classes.  Difficulties  in  the  field  of 
international economics, which centered around the so-called balance 
of payment and comprised a falling off of exports, unfavorable terms 
of trade,  dearth of imported raw materials,  and losses on foreign in-
vestments, we shall designate as a group by a  characteristic form of 
strain, namely, pressure on exchanges.  Lastly, tensions in international 
politics will be subsumed under imperialist rivalries. 
Now let us consider a country which, in the course of a business 
depression,  is  stricken  by  unemployment.  It  is  easy  to  see  that  all 
measures of economic policy which the banks may decide upon in order 
to create employment are limited by the exigencies of stable exchanges. 
The banks  will  not be  able  to  expand  or  further  extend  credits  to 
209 
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210 
RISE  AND  FALL  OF  MARKET  ECONOMY 
[Ch. 18 
industry, without appealing to the central bank which, on its part, will 
refuse to follow suit since the safety of the currency requires the opposite 
course.  On the other hand, if the strain spreads from industry to state— 
trade unions might induce  affiliated political parties to raise the issue 
in the parliament—the scope of any policy of relief or public works will 
be limited by the requirements of budgetary equilibrium, another pre-
condition of stable exchanges.  The gold standard will thus check the 
action of the Treasury as effectively as that of the bank of issue, and 
the  legislature  will  find  itself  confronted  with  identically  the  same 
limitations that applied to industry. 
Within  the  compass  of  the  nation  the  strain  of  unemployment 
might, of course, be borne alternatively in the industrial or the govern-
mental zone.  If in a particular instance the crisis was overcome by a 
deflationary pressure on wages, then, it might be said, the burden fell 
primarily on the economic sphere.  If,  however,  that painful measure 
was avoided with the help of public works subsidized from death duties, 
the brunt of the  tension would  fall on the political sphere  (the same 
would be the case if the decrease in wages was forced upon the trade 
unions by some governmental measure in defiance of acquired rights). 
In  the  first  instance—deflationary  pressure  on  wages—the  tension 
remained within the market zone,  and was expressed in  a shift of in-
comes transmitted by a change in prices; in the latter instance—public 
works or trade union restrictions—there was a shift in legal status or in 
taxation  which  affected  primarily  the  political  position  of the  group 
concerned. 
Further, the strain of unemployment might have spread outside the 
confines of the nation and affected foreign exchanges.  This might hap-
pen whether political  or  economic  methods of  combating  unemploy-
ment had been used.  Under the gold standard—which we all the time 
assume  to  be  in  force—any  governmental  measure  that  caused  a 
budgetary deficit might start a depreciation of the currency; if, on the 
other hand, unemployment was being fought by the expansion of bank 
credit, rising domestic prices would hit exports and affect the balance 
of payment in that way.  In either  case exchanges would slump  and 
the country feel the pressure on its currency. 
Alternatively, the strain which sprang from unemployment might 
induce foreign tension.  In the case of a weak country this had some-
times the gravest consequences for its international position.  Its status 
deteriorated,  its  rights  were  disregarded,  foreign  control  was foisted 
upon it, its national aspirations were foiled.  In the case of strong states 
Ch.
18] 
DISRUPTIVE  STRAINS 
21 I 
the  pressure might  be  deflected  into  a scramble  for  foreign  markets, 
colonies, zones of influence, and other forms of imperialist rivalry. 
The strains emanating from the market were thus shifting to and 
fro  between  market  and  the  other  main  institutional  zones,  some-
times affecting the working of the field of government, sometimes that 
of  the  gold  standard  or  that  of  the  balance-of-power  system,  as the 
case might be.  Each field was comparatively independent of the others 
and tended towards an equilibrium of its own;  whenever this balance 
was not achieved, the imbalance spread over into the other spheres.  It 
was  the  relative  autonomy  of  the  sphere  that  caused  the  strains  to 
accumulate and to generate tensions which eventually exploded in more 
or less stereotyped forms.  While in imagination the nineteenth century 
was engaged in constructing the liberal Utopia, in reality it was handing 
over things to a definite number of concrete institutions the mechanisms 
of which ruled the day. 
The  nearest  approach  to  the  realization  of  the  true  position  was 
perhaps the rhetorical query of an economist who, as late as 1933, ar-
raigned  the  protectionist  policies  of "the overwhelming majority of 
governments" Can a policy, he asked, be right which is being unani-
mously condemned by all experts as utterly mistaken, grossly fallacious, 
and contrary to all principles of economic theory ?  His answer was an 
unconditional "No."
1
But in vain would one seek in liberal literature 
for anything in the nature of an explanation for the patent facts.  An 
unending stream of abuse  of the governments,  politicians,  and states-
men whose ignorance, ambition, greed, and shortsighted prejudice were 
supposedly  responsible  for  the  consistently  followed  policies  of  pro-
tectionism  in  an  "overwhelming majority"  of  countries  was the  only 
answer.  Rarely was as much as a reasoned argument on the subject to 
be found.  Not since the Schoolmen's defiance of the empirical facts of 
science  was  sheer  prejudice  displayed  in  so  fearful  array.  The  only 
intellectual  response  was  to  supplement  the  myth  of the  protectionist 
conspiracy by the myth of imperialist craze. 
The liberal argument, in so far as it became articulate, asserted that 
sometime  in  the  early  i88o's  imperialist  passions began  to stir in  the 
Western countries, and destroyed the fruitful work of economic thinkers 
by their emotional appeal to tribal prejudice.  These sentimental poli-
cies gradually gathered strength and finally led to World War I.  After 
the  Great  War  the  forces  of  Enlightenment  had  another  chance  of 
restoring the reign of reason but an unexpected outburst of imperialism, 
1
Haberler.. G.. Der Internationale Handel,  1933, P* $1 
212 
RISE  AND  FALL  OF  MARKET  ECONOMY 
[Ch. 18 
especially on the part of the small new countries, later on also of the 
"have-nots," such as Germany, Italy, and Japan, upset the wagon of 
progress.  The "crafty animal," the politician, had defeated the brain 
centers of the race—Geneva, Wall Street, and the City of London. 
In this piece of popular political theology imperialism stands  for 
the old Adam. States and empires are held to be congenitally imperialist; 
they will eat up their neighbors without any moral compunctions.  The 
latter half of the contention is true, but not the former.  While imperial-
ism, when and where it appears, does not wait on rational or moral 
justification for expansion, it is contrary to fact that states and empires 
are  always  expansionist.  Territorial  associations  are  not  necessarily 
eager to extend their boundaries; neither cities, nor states, nor empires 
stand under such compulsion.  To argue the opposite is to mistake some 
typical  situations  for  a  general  law.  In  effect,  contrary  to  popular 
preconceptions,  modern capitalism started  with a long period of con-
tractionism;  only late in its career did the turn towards imperialism 
happen. 
Anti-imperialism was initiated by  Adam  Smith, who thereby not 
only anticipated the American Revolution but also the Little England 
movement of the following century.  The  reasons for the break were 
economic:  the rapid expansion of markets started by the Seven Years' 
War made empires go OHt of fashion.  While geographical discoveries, 
combined  with comparatively slow means  of transportation,  favored 
overseas  plantations,  fast  communications  turned  colonies  mto  an 
expensive luxury.  Another factor unfavorable to plantations was that 
exports now eclipsed imports in significance;  the ideal of the buyer's 
market gave way to the seller's market, an aim attainable now by the 
simple means of underselling one's competitors,  including, eventually, 
the colonists themselves.  Once the Atlantic seaboard colonies were lost, 
Canada  hardly  managed  to  have  herself  retained  in  the  Empire 
(1837); even a Disraeli advocated the liquidation of the West African 
possessions; the Orange State vainly offered to join the empire; and 
some islands in the Pacific, regarded today as pivots of world strategy, 
were consistently refused  admission.  Free traders and protectionists, 
liberals  and  ardent  Tories  joined  in  the  popular  conviction  that 
colonies were a wasting asset destined to become a political and finan-
cial liability.  Anybody who talked colonies in the century between 1780 
and 1880  was looked upon as an adherent of the
ancien
rSgime.
The 
middle class denounced war and conquest as dynastic machinations, 
and pandered to pacifism (Francois Quesnay had been the first to claim 
Ch. 1 8] 
DISRUPTIVE  STRAINS 
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for laissez-faire the laurels of peace).  France and Germany followed in 
England's wake.  The former slowed down her rate of expansion appre-
ciably,  and  even  her  imperialism  was  now  more  Continental  than 
colonial.  Bismarck  contemptuously  declined  to  pay  the  price  of  one 
single life for the Balkans and put all his influence behind anticolonial 
propaganda.  Such was governmental attitude at the time when capi-
talistic  companies  were  invading  whole  continents;  when  the  East 
India Company had been dissolved  at the insistence of eager Lanca-
shire exporters, and anonymous piece-goods dealers replaced in India 
the resplendent figures of  Warren Hastings and  Clive.  The  govern-
ments  held  aloof.  Canning  ridiculed  the  notion  of  intervention  on 
behalf of gambling investors and overseas speculators.  The separation 
of politics and economics now spread into international affairs.  While 
Queen Elizabeth had been loath to distinguish too strictly between her 
private income and privateer's income, Gladstone would have branded 
it a calumny that British foreign policy was being put at the service of 
foreign investors.  To  allow  state  power  and  trading interests  to fuse 
was not a nineteenth  century idea;  on  the  contrary,  early Victorian 
statesmen had proclaimed the independence of politics and economics 
as a maxim of international behavior.  Only in narrowly defined cases 
were diplomatic representatives supposed to be active on behalf of the 
private interests  of  their nationals,  and  the surreptitious  extension  of 
these  occasions was  publicly  denied,  and if proven, reprimanded  ac-
cordingly.  Not only at home but also abroad, the principle of noninter-
vention of the state in the affairs of private business was maintained. 
The home government was not supposed to intervene in private trade, 
nor  were  foreign  offices  expected  to  regard  private  interests  abroad 
otherwise than on broad national lines.  Investments were overwhelm-
ingly agricultural and located at home;  foreign investments were still 
deemed  a gamble,  and the  frequent total losses incurred by investors 
were regarded as amply compensated for by the scandalous terms of 
usurious lending. 
The  change  came  suddenly,  and  this  time  simultaneously  in  all 
leading Western countries.  While Germany repeated England's domes-
tic development only after a lag of half a century,  external events of 
world scope would necessarily affect all trading countries alike.  Such 
an event was the increase in the rhythm and volume of international 
trade as well as the universal mobilization of land, implied in the mass 
transportation of grain and agricultural raw materials from one part of 
the planet to another, at a fractional cost.  This economic earthquake 
214 
RISE  AND  FALL  OF  MARKET  ECONOMY 
[Ch. 18 
dislocated the lives of dozens of millions in  rural  Europe.  Within  a 
few years free trade was a matter of the past, and the further expansion 
of market economy took place under utterly new conditions. 
These conditions themselves were set by the "double movement." 
The  pattern  of  international  trade  which  was  now  spreading  at  an 
accelerated  rate was crossed  by the introduction of protectionist insti-
tutions  designed  to  check  the  all-round  action  of  the  market.  The 
agrarian crisis and the Great Depression of  1873-86 had shaken con-
fidence in economic self-healing.  From now onward the typical institu-
tions of market economy  could usually be introduced only  if  accom-
panied by protectionist measures, all the more so because since the late 
1870^ and early  1880's nations were forming themselves  into organ-
ized units which were apt to suffer grievously from the dislocations in-
volved in any sudden adjustment to the needs of foreign trade or foreign 
exchanges.  The supreme vehicle of the expansion of market economy, 
the gold standard,  was thus usually accompanied by the simultaneous 
introduction of the typical protectionist policies of the age such as social 
legislation  and  customs  tariffs. 
On this point also the traditional  liberal version of the collectivist 
conspiracy  was  not  true  to  fact.  The  free  trade  and  gold  standard 
system was not wantonly wrecked by selfish tariff mongers and by soft-
hearted  social  laws;  on  the  contrary,  the  coming  of  the  gold  stand-
ard  itself  hastened  the  spreading  of  these  protectionist  institutions, 
which were the more welcome the more burdensome fixed exchanges 
were.  From  this  time  onward  tariffs,  factory  laws,  and  an  active 
colonial policy were prerequisites of a stable external currency  (Great 
Britain  with  her  vast  industrial  superiority  was  the  exception  which 
proved the rule).  Only when these prerequisites were given could the 
methods  of  market  economy  now  be safely  introduced.  Where  such 
methods were  forced  upon  a  helpless  people in  absence  of protective 
measures, as in exotic and semicolonial regions,  unspeakable suffering 
ensued. 
Herein we hold the key to the seeming paradox of imperialism— 
the economically inexplicable and therefore allegedly irrational refusal 
of  countries  to  trade  together  indiscriminately,  and  their  aiming 
instead at the acquisition of overseas and exotic markets.  What made 
countries act in this manner was simply the fear of consequences similar 
to those which the powerless peoples were unable to avert.  The differ-
ence  was merely  that while  the tropical  population  of the  wretched 
colony  was  thrown  into  utter  misery  and  degradation,  often  to  the 
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