mvc display pdf in view : Convert scanned pdf to text word software SDK project winforms windows html UWP Adobe1-part1301

Adobe Systems, Inc. 
university of oregon investment group
11 
http://uoig.uoregon.edu 
Microsoft Corporation (30%)  
Selected summary from finance.yahoo.com, Microsoft Corporation provides software and 
hardware products and solutions worldwide. The Client segment offers Windows Vista comprising 
Home Basic, Home Premium, Ultimate, Business, Enterprise, and Starter editions; and Windows XP, including 
Professional, Home, Media Center, and Tablet PC editions. The Server and Tools segment develops software 
server products, as well as software developer tools, services, and solutions consisting of Microsoft SQL Server, 
Visual Studio, Silverlight, System Center products, Forefront security products, Biz Talk Server, Microsoft 
Consulting Services, and Premier product support services.‖ 
Microsoft is also much larger than Adobe based on market capitalization; however, Microsoft is Adobe’s biggest 
competitor in terms of similar product offerings.  Not only does Microsoft compete against Adobe’s creative 
software for graphic professionals, knowledge workers, and enterprises, Microsoft is also competing against 
Adobe’s Flash platform and in the mobile phone market as well.  It remains to be seen how well adopted 
Microsoft’s Silverlight platform will be, but Adobe and Microsoft will definitely be fighting for market share 
within the software industry for some time. 
Autodesk Incorporated (20%)  
Selected summary from finance.yahoo.com, ―Autodesk, Inc. operates as a design 
software and service company. The company operates in four segments: Platform Solutions and Emerging 
Business and Other (PSEB); Architecture, Engineering, and Construction (AEC); Manufacturing Solutions 
(MSD); and Media and Entertainment (M&E). The PSEB segment provides AutoCAD computer-aided design 
application for 2D drafting, detailing, design documentation, and basic 3D visualization; AutoCAD LT software 
for 2D drafting and detailing; and AutoCAD Map 3D software for mapping functionality to engineers and 
geospatial professionals.‖ 
I chose Autodesk Inc. as a comparable to Adobe primarily because like Adobe, Autodesk is almost a purely 
software devoted business.  Autodesk has deeper roots within the architecture and engineering software markets 
than Adobe, but Adobe is trying to compete more readily within this market through new versions of Adobe 
Acrobat Pro, PDF, and Flash.  Autodesk also has a strong list of creative software products including 3DSMax 
and Maya used primarily by creative professionals for movies, special effects, and video games.  While 
Autodesk’s products do not compete as directly with Adobe’s like Apple and Microsoft, Autodesk is a closer 
comparatively sized company based on market capitalization and also has a relatively high beta similar to Adobe. 
Citrix Systems Incorporated (20%) 
Selected summary from finance.yahoo.com, ―Citrix Systems, Inc. designs, develops, and 
markets application delivery infrastructure solutions worldwide. Its products include 
XenApp that runs the business logic of applications on a central server, transmitting screen pixels, keystrokes, and 
mouse movements; XenServer, an enterprise-class platform for managing server virtualization in the datacenter as 
a pool of computing and storage resources; and Essentials for XenServer and Hyper-V, which provides 
virtualization management systems, lab automation, high availability, provisioning, workflow orchestration, and 
seamless integration.‖  
Citrix Systems was chosen as a comparable to Adobe primarily due to its relatively close market capitalization, its 
low levels of debt reflecting similar operating functions, and the fact that their revenue is derived from solely 
software related products.  Citrix Systems competes with Adobe primarily within the Enterprise software market, 
where both companies offer software solutions for businesses that enhance efficiency, workflow, automation, and 
online integration.   
Convert scanned pdf to text word - Convert PDF to txt files in C#.net, ASP.NET MVC, WinForms, WPF application
C# PDF to Text (TXT) Converting Library to Convert PDF to Text
text from pdf; convert pdf into text file
Convert scanned pdf to text word - VB.NET PDF Convert to Text SDK: Convert PDF to txt files in vb.net, ASP.NET MVC, WinForms, WPF application
VB.NET Guide and Sample Codes to Convert PDF to Text in .NET Project
convert pdf to text without losing formatting; convert pdf to text
Adobe Systems, Inc. 
university of oregon investment group
12 
http://uoig.uoregon.edu 
Valuation Multiples 
In an attempt to better realize the true market valuation of Adobe, I used four different valuation multiples: 
EV/Revenue, EV/Gross Profit, EV/EBIT, and EV/OCF.  Using EV/Revenue allowed me to comparatively see 
how well each company generates revenue based on their respective enterprise values, that is, the market cap 
taking into account the company’s leverage from debt.  EV/Gross Profit was a useful multiple as it allowed me to 
glimpse into the relative operating efficiencies of each company.  EV/EBIT was used to show the profitability of 
each company taking into consideration the company’s operating expenses including depreciation and 
amortization, two important factors to manage in the software industry.  Finally I used EV/OCF to measure how 
well each company can generate cash flow while running its business and covering expenses.  Each multiple 
projects a slightly different market value for Adobe and were each weighed at 25% to get an implied price. 
D
ISCOUNTED 
C
ASH 
F
LOW 
A
NALYSIS
For the discounted cash flow analysis of Adobe I used the percentage of revenue method to better estimate future 
revenues, cost of revenues, and finally free cash flows.  I then discounted the free cash flows to calculate the net 
present value of the company and finally its implied stock price.  A detailed explanation of the major line items 
are listed below. 
Revenues 
In order to project total company revenues for Adobe, I began by reading thoroughly through Adobe’s 10-K and 
10-Q statements to gather what management expects for the years ahead.  Then, I read through leading industry 
analyst estimates including FactSet and S&P NetAdvantage for guidance on total revenues in the next few years.  
Lastly, I read through the historical performance and projected outlook for the Software Publishing industry using 
IBISWorld.  I noted Adobe’s growth rates in the past relative to the industry as a whole and how that could 
influence Adobe’s future growth rates.  Collectively, through this research I gathered the following trend: 
Adobe’s revenues should increase moderately in years 2009-2011 as the global economy stabilizes.  Then, from 
2011 through 2014, revenues should steadily increase boosted by the release of new product versions and a 
stronger economy.  From 2015 thereafter it is difficult to predict, but I projected revenues to decrease slowly as a 
percentage into the terminal year. 
Using this trend as a general guidance for the total revenue, I then projected the individual operating segments 
that make up total revenue according to management’s expectations of growth.   
Creative Solutions 
The creative solution business segment makes up about 60% of total revenues and is the backbone of Adobe’s 
source of revenue growth for the future.  This segment’s growth is primarily fueled by new releases of Adobe’s 
Creative Suite Package.  Management and analysts expect the CS Package to sell moderately through 2010 as the 
economy slowly stabilizes, then increase steadily thereafter until 2015, where I projected revenues from this 
segment as a percentage to level off in growth. 
Knowledge Worker 
The knowledge worker operating segment is the second largest revenue source to Adobe at 23% of total revenue.  
It is primarily fueled by new sales of Adobe Acrobat versions and Adobe PDF which management expects to 
climb steadily in the next few years. 
Enterprise 
The enterprise operating segment makes up 7% of revenues and is fueled mainly through Adobe’s LiveCycle 
family of products.  Management has noted an emerging market opportunity as more enterprises adopt 
VB.NET PDF Convert to Word SDK: Convert PDF to Word library in vb.
Convert PDF to Word in both .NET WinForms and ASP.NET webpage. Create high quality Word documents from both scanned PDF and searchable PDF files without losing
best pdf to text converter for; convert pdf to text document
VB.NET Create PDF from Word Library to convert docx, doc to PDF in
Convert multiple pages Word to fillable and editable PDF Professional .NET PDF batch conversion control. Easy to create searchable and scanned PDF files from
convert pdf file to text file; convert pdf to text vb
Adobe Systems, Inc. 
university of oregon investment group
13 
http://uoig.uoregon.edu 
consolidated software solutions to improve efficiencies, workflow, and customer interactivity via the Internet.  
Revenues for this segment are fueled by this market opportunity and generally follow overall product revenues.  
Mobile and Device Solutions 
Currently the Mobile Device and Solutions operating segment generates 3% of total revenues after a 115% 
increase from 2008.  Management sees rapid revenue growth in this segment from licensing as more OEMs and 
phones integrate Adobe’s new version of Flash 10.1 and consecutive versions thereafter.  I projected a quick 
increase in revenue growth from this operating segment until 2012 as the market becomes saturated, then steadily 
trails off through the terminal year. 
Platform 
Adobe’s Flash platform is central to many of its future products and especially within the rich internet application 
market emerging on the web.  Currently this segment generates about 3% of total revenues.  Management expects 
Flash to be further integrated with their products in later releases and foresees a steady climb in adoption rates 
across more electronic devices. 
Print and Publishing   
The Print and Publishing segment makes up about 6% of total revenues and is driven by new innovations in 
Adobe’s PostScript and Acrobat software.  Management sees a moderate climb in revenue growth from this 
sector. 
Total Cost of Revenue 
Adobe’s cost of revenue includes product packaging, third-party royalties, excess inventory, and the costs 
associated with manufacturing the products.  Additionally, it also includes the cost of services and support that 
employees are hired to perform.  I projected total costs of revenue to slowly decrease, improving gross margins to 
about 95% by year 2014.  This 95% gross margin is projected by FactSet to arrive by 2011, but I did not read 
anything suggestive of such a dramatic increase in efficiency in such a short time period and was not persuaded 
by their marginally improving margins from years past.  However, I looked at Autodesk and Citrix System’s gross 
margins for the past quarter (as they closely match Adobe’s software distribution business structure) and found 
their margins to be 94% and 96%, respectively.  I expect Adobe to reach these levels in the future, perhaps due to 
an extended use of internet to distribute their products, but not by 2011 based on historical margins. 
Research and Development 
Adobe’s R&D expenses consist mainly from salaries for software developers, contractors, and related facility 
costs and computer expenses.  Adobe insists that continuous investments in research and development, including 
hiring more software developers in emerging geographic regions, are critical to remaining competitive in the 
creative software industry.  I projected R&D expense to remain at 19% of revenues amidst increasing sales. 
Sales and Marketing 
This expense is influenced directly from salary and benefits, sales commissions, travel expenses, and other costs 
associated with marketing and supply chain management personnel.  I projected sales and marketing expense to 
remain constant through the coming years as I saw no reason for this integral business activity to decrease. 
General and Administrative Expenses 
This expense consists of travel expenses and related facilities costs for the finance, human resources, legal, and 
executive personnel.  Additionally, this expense includes outside legal and accounting fees, provision for bad 
debts, charitable contributions and insurance. 
C# PDF - Extract Text from Scanned PDF Using OCR SDK
NET convert PDF to text, C#.NET convert PDF to images Recognize scanned PDF document and output OCR result to MS C# class source code for ocr text extraction in
converting .pdf to text; c# convert pdf to text file
C# TIFF: How to Convert TIFF File to PDF Document in C# Project
Convert Tiff to Scanned PDF. |. Home ›› XDoc.Tiff ›› C# Tiff: Tiff to PDF.
convert pdf to txt file; convert image pdf to text pdf
Adobe Systems, Inc. 
university of oregon investment group
14 
http://uoig.uoregon.edu 
Restructuring Charges 
At the end of 2008, Adobe initiated a restructuring program to better focus on their long-term strategy and to stay 
productive during the recession.  This charge contains costs associated with termination benefits from reductions 
in workforce and consolidation of facilities.  From 2009 to 2012 I projected this charge to slowly decrease as 
Adobe settles in to its restructured business.  Historically it seems Adobe has made minor restructuring charges 
over the years which is why it stays as a minor expense through the terminal year. 
Amortization of Purchased Intangibles (and other intangible assets) 
Amortization expense is primarily related to intangible assets purchased through acquisitions.  In the 10-Q 
management stated exactly what amortization would be for year end 2009 through 2012.  After 2012 I projected 
amortization expense to be an average of years past as they continue to acquire businesses and technology. 
Interest and Other Income, net 
This line item contains the interest earned from cash and short-term fixed income investments.  The interest and 
other income also includes foreign exchange gains and losses.  I projected this income for 2009 and 2010 to be on 
the lower end of their historical performance as markets and exchange rates are fairly volatile.  For the years 
following I projected an average percentage based on their past through the terminal year. 
Interest Expense 
Interest expense primarily represents the interest associated with Adobe’s credit facility.  As of August 28, 2009, 
the outstanding balance was $350 million.  I slowly projected the percentage of interest expense to decrease 
through the terminal year due to Adobe’s increase in revenue and their cash on hand to pay off debt. 
Investment Gains (Losses), Net 
This line item consists of realized gains or losses from selling marketable equity investments, unrealized gains 
and losses through trading securities, and gains and losses of Adobe Ventures.  For this line item I simply 
calculated the average percentage from years past and projected that as a percent of revenues forward. 
Provision for Income Tax 
Adobe’s tax rate is suppressed from the 35% statutory rate primarily due to stronger international profits, refunds 
from foreign taxes, and a completion of a U. S. income tax examination.  To project income taxes for future years, 
I averaged their historical taxes for 2009 then slowly decreased them as they generate more sales internationally.  
Add Back Depreciation/Amortization 
When adding back Depreciation and Amortization to find operating cash flows, I slowly increased this item 
through 2014 as Adobe continues to grow through PP&E purchases and acquires additional companies.  This line 
item was projected at roughly double Adobe’s capital expenditures as they had been in years past.  After year 
2014 I projected a decrease into the terminal year as growth and capital expenditures slows. 
Net Working Capital 
To project net working capital, I first broke current assets and current liabilities into line items.  Projecting 
Adobe’s current assets was difficult as they have such a large cash position.  To ameliorate this, I opted to take 
out Adobe’s short term investments from current assets as it was most likely not operational.  I then projected 
current assets to remain at 51.5% based off years 2008 and 2007.  I projected current liabilities to be roughly half 
of Adobe’s current assets as they were in the past. 
Net Capital Expenditures 
To project Capital Expenditures I looked at Adobe’s historical activities.  I slowly increased capital expenditures 
until 2014 as Adobe continues to grow through acquisitions.  After 2014, I trailed off capital expenditures into 
more moderate levels through the terminal year. 
C# PDF Text Extract Library: extract text content from PDF file in
Supports text extraction from scanned PDF by using XDoc.PDF for .NET But sometimes, we need to extract or fetch text content from source PDF document file
convert pdf to txt format online; converting pdf to plain text
VB.NET PDF Text Extract Library: extract text content from PDF
OCR text from scanned PDF by working with XImage.OCR SDK. Best VB.NET PDF text extraction SDK library and component for free download.
change pdf to txt format; convert pdf images to text
Adobe Systems, Inc. 
university of oregon investment group
15 
http://uoig.uoregon.edu 
Beta 
To calculate Adobe’s beta I performed a 54 month regression of Adobe’s returns on the S&P 500’s returns.  I 
used 54 months because just prior to this time Adobe had acquired Macromedia which was a fundamental change 
in Adobe’s corporate structure.  My regression results suggested a beta of 1.809 with a standard error of .22.  This 
beta seems reasonable Yahoo! Finance lists Adobe’s beta at 1.74 and S&P NetAdvantage lists Adobe’s beta at 
1.84. 
Cost of Debt 
As Adobe does not have a credit rating listed in their 10-K and elsewhere, I had to use some qualitative 
assessments to arrive at a cost of debt for Adobe.  I looked into the credit ratings of Adobe’s competitors but they 
too had unlisted credit ratings save for Apple.  S&P’s issuer credit rating for Apple’s was rated as a B, possibly 
reflecting the volatility in the technology industry.  Further, I looked into the LIBOR spread for the coming years 
and added a premium reflecting the uncertain credit markets and the volatile software industry to arrive at a cost 
of debt of 7%.  
R
ECOMMENDATION
Adobe Systems, Inc. has industry leading software for every business segment they operate in.  Creative 
professionals, knowledge workers, enterprises, the average PC and mobile phone user, videographers and 
photography hobbyists all know that Adobe software is the standard and highly anticipate new versions and 
updates of their creative software.  Adobe is on the cutting edge of innovation.  Their CS5 package, coming out in 
mid-2010, incorporates several new ―touch-screen‖ features utilizing their Flash Platform so creative 
professionals can dynamically create and manipulate images in real-time.   However, the problem with innovation 
is in assessing the market value of those features.  That is, how do you put a price on the new features of CS5?  
More importantly, how will the market value these features, and how profitable will they be for the company in 
the future? 
In my valuation of Adobe, it was difficult to project future revenues from such cutting edge technology 
that has never been seen in the market before.  My revenue projections reflect analyst estimates, industry analysis, 
and historical growth, but they do not factor in the intangible innovations yet to be released from Adobe Systems.  
In order to reach a target price for Adobe I relied on the fundamentals, and used my comparables and discounted 
cash flow analysis with equal weighting.  Both of these valuations can together reach a more accurate market 
value price for Adobe.  Using this method, Adobe is currently overvalued by 11.19% and I therefore suggest a 
hold for all portfolios. 
Prices
Weighting
Comparables Implied Price
34.89
$      
50%
DCF Implied Price
27.22
$      
50%
Weighted Implied Price
31.06
$      
100%
Current Price
$35.01
Undervalued
-11.29%
C# Create PDF from Word Library to convert docx, doc to PDF in C#.
NET. Convert both DOC and DOCX formats to PDF files. Professional class. Easy to create searchable and scanned PDF files from Word.
convert pdf to txt file online; change pdf to text
VB.NET PDF - Extract Text from Scanned PDF Using OCR SDK
extract PDF pages, VB.NET comment annotate PDF, VB.NET delete PDF pages, VB.NET convert PDF to SVG. VB.NET PDF - Extract Text from Scanned PDF Using OCR
best pdf to text; batch pdf to text
Adobe Systems, Inc. 
university of oregon investment group
16 
http://uoig.uoregon.edu 
A
PPENDIX 
1
C
OMPARABLES 
A
NALYSIS
Adobe Systems, Inc. 
university of oregon investment group
17 
http://uoig.uoregon.edu 
A
PPENDIX 
2
D
ISCOUNTED 
C
ASH 
F
LOWS 
A
NALYSIS
(all amounts in thousands of U.S. dollars)
2006A
2007A
2008A 2009Q1-Q3A
2009Q4E
2009AE
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
Total revenue
2,575,3003,157,881 3,579,889
2,188,570
722,832 2,911,402 3,139,309 3,597,651 4,321,114 5,360,812 6,836,010 0 8,168,226 6 9,331,564 4 10,274,810 0 11,100,716 6 11,655,751
% Growth
30.97%
22.62%
13.36%
N/A
N/A
-18.67%
7.83%
14.60%
20.11%
24.06%
27.52%
19.49%
14.24%
10.11%
8.04%
5.00%
Total cost of revenue
292,457 354,694 4 362,630
214,400
69,462
283,862
282,538
287,812
302,478
321,649
341,800
408,411
466,578
513,740
555,036
582,788
% Revenue
11.36%
11.23%
10.13%
9.80%
9.61%
9.75%
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
5.00%
5.00%
5.00%
5.00%
5.00%
Gross profit
2,282,8432,803,187 3,217,259
1,974,170
653,371 2,627,541 2,856,771 3,309,839 4,018,636 5,039,164 6,494,209 9 7,759,814 4 8,864,985 9,761,069 9 10,545,680 0 11,072,964
Gross Margin
88.64%
88.77%
89.87%
90.20%
90.39%
90.25%
91.00%
92.00%
93.00%
94.00%
95.00%
95.00%
95.00%
95.00%
95.00%
95.00%
Operating expenses:
Research and development
539,684 613,242 2 662,057
427,289
140,434
567,723
596,469
683,554
821,012 1,018,554 1,298,842 2 1,551,963 3 1,772,997 1,952,214 2,109,136 2,214,593
% Revenue
20.96%
19.42%
18.49%
19.52%
19.43%
19.50%
19.00%
19.00%
19.00%
19.00%
19.00%
19.00%
19.00%
19.00%
19.00%
19.00%
Sales and marketing
867,145 984,388 8 1,089,341
724,020
236,743
960,763 1,004,579 1,151,248 1,382,756 1,715,460 2,187,523 3 2,613,832 2 2,986,100 3,287,939 3,552,229 3,729,840
% Revenue
33.67%
31.17%
30.43%
33.08%
32.75%
33.00%
32.00%
32.00%
32.00%
32.00%
32.00%
32.00%
32.00%
32.00%
32.00%
32.00%
General and administrative
234,597 274,982 2 337,291
224,462
66,678
291,140
306,083
341,777
410,506
495,875
632,331
735,140
839,841
924,733
999,064 1,049,018
% Revenue
9.11%
8.71%
9.42%
10.26%
9.22%
10.00%
9.75%
9.50%
9.50%
9.25%
9.25%
9%
9%
9%
9%
9%
Restructuring charges
20,251
555
32,053
15,866
1,602
17,468
7,848
5,396
2,161
1,340
1,367
1,634
1,866
2,055
2,220
2,331
% Revenue
0.79%
0.02%
0.90%
0.72%
0.22%
0.60%
0.25%
0.15%
0.05%
0.03%
0.02%
0.02%
0.02%
0.02%
0.02%
0.02%
Amortization of purchased intangibles
69,873
72,435
68,246
45,654
33,869
79,523
60,503
80,947
101,546
131,340
170,900
200,122
219,292
231,183
238,665
233,115
% Revenue
2.71%
2.29%
1.91%
2.09%
4.69%
2.73%
1.93%
2.25%
2.35%
2.45%
2.50%
2.45%
2.35%
2.25%
2.15%
2.00%
Total operating expenses
1,731,5501,945,602 2,188,988
1,437,291
479,327 1,916,618 1,975,482 2,262,922 2,717,980 3,362,569 4,290,963 3 5,102,691 1 5,820,096 6,398,124 6,901,315 7,228,897
Operating income (EBIT)
551,293 857,585 5 1,028,271
536,879
174,044
710,923
881,290 1,046,916 1,300,655 1,676,594 2,203,246 6 2,657,124 4 3,044,889 3,362,945 3,644,365 3,844,067
Operating Margin
21.41%
27.16%
28.72%
24.53%
24.08%
24.42%
28.07%
29.10%
30.10%
31.28%
32.23%
32.53%
32.63%
32.73%
32.83%
32.98%
Non-operating income (expense):
Interest and other income, net
67,283
82,724
43,847
24,753
11,640
36,393
47,090
71,953
86,422
107,216
136,720
163,365
186,631
205,496
222,014
233,115
% Revenue
2.61%
2.62%
1.22%
1.13%
1.61%
1.25%
1.50%
2.00%
2.00%
2.00%
2.00%
2.00%
2.00%
2.00%
2.00%
2.00%
Interest expense
-98
-253
-10,019
-1,872
-312
-2,184
-1,570
-1,799
-2,161
-1,340
-684
-817
-933
-1,027
-1,110
-1,166
% Revenue
0.00%
-0.01%
-0.28%
-0.09%
-0.04%
-0.075%
-0.05%
-0.05%
-0.05%
-0.03%
-0.01%
-0.01%
-0.01%
-0.01%
-0.01%
-0.01%
Investment gains and (losses), net
61,249
7,134
16,409
-18,444
-4,847
-23,291
17,266
19,787
23,766
29,484
37,598
44,925
51,324
56,511
61,054
64,107
% Revenue
2.38%
0.23%
0.46%
-0.84%
-0.67%
-0.80%
0.55%
0.55%
0.55%
0.55%
0.55%
0.55%
0.55%
0.55%
0.55%
0.55%
Total non-operating income, net
128,434
89,605
50,237
4,437
6,481
10,918
62,786
89,941
108,028
135,361
173,635
207,473
237,022
260,980
281,958
296,056
% Revenue
4.99%
2.84%
1.40%
0.20%
0.90%
0.38%
2.00%
2.50%
2.50%
2.53%
2.54%
2.54%
2.54%
2.54%
2.54%
2.54%
Income before income taxes
679,727 947,190 0 1,078,508
541,316
180,524
721,840
944,076 1,136,858 1,408,683 1,811,955 2,376,881 1 2,864,597 7 3,281,911 3,623,925 3,926,323 4,140,123
% Revenue
26.39%
29.99%
30.13%
24.73%
24.97%
24.79%
30.07%
31.60%
32.60%
33.80%
34.77%
35.07%
35.17%
35.27%
35.37%
35.52%
Provision for income taxes
173,918 223,383 3 206,694
122,757
41,462
164,219
213,833
256,361
316,249
401,348
516,972
615,888
705,611
779,144
844,159
890,126
Tax Rate
25.59%
23.58%
19.16%
22.68%
22.97%
22.75%
22.65%
22.55%
22.45%
22.15%
21.75%
21.50%
21.50%
21.50%
21.50%
21.50%
Net income
505,809 723,807 7 871,814
418,559
139,063
557,622
730,243
880,496 1,092,434 1,410,607 1,859,909 9 2,248,708 8 2,576,300 2,844,781 3,082,164 3,249,996
Net Margin
19.64%
22.92%
24.35%
19.12%
19.24%
19.15%
23.26%
24.47%
25.28%
26.31%
27.21%
27.53%
27.61%
27.69%
27.77%
27.88%
Add back: Depreciation/Amort.
307,822 315,464 4 270,269
197,386
65,055
269,305
298,234
350,771
432,111
549,483
717,781
735,140
653,209
513,740
444,029
349,673
% Revenue
11.95%
9.99%
7.55%
9.02%
9.00%
9.25%
9.50%
9.75%
10.00%
10.25%
10.50%
9.00%
7.00%
5.00%
4.00%
3.00%
Add back: Interest Expense*(1-tax rate)
73
193
8,099
1,447
240
1,687
1,214
1,393
1,676
1,043
535
641
733
807
871
915
Cash Flow from Operations
813,7041,039,464 1,150,182
617,392
204,358
828,613 1,029,691 1,232,660 1,526,221 1,961,133 2,578,225 5 2,984,490 0 3,230,242 3,359,328 3,527,064 3,600,584
Current Assets
2,111,9691,626,429 1,848,653
1,858,820
1,499,372 1,499,372 1,616,744 1,852,790 2,225,373 2,760,818 3,520,545 5 4,206,636 6 4,805,755 5,291,527 5,716,869 6,002,712
% of Revenue
82.01%
51.50%
51.64%
N/A
N/A
51.50%
51.50%
51.50%
51.50%
51.50%
51.50%
51.50%
51.50%
51.50%
51.50%
51.50%
Current Liabilities
677,347 852,410 0 762,599
614,383
640,508
640,508
667,103
764,501
918,237 1,139,173 1,452,652 2 1,735,748 8 1,982,957 2,183,397 2,358,902 2,476,847
% of Revenue
26.30%
26.99%
21.30%
N/A
N/A
22%
21.25%
21.25%
21.25%
21.25%
21.25%
21.25%
21.25%
21.25%
21.25%
21.25%
Net Working Capital
1,434,622 774,019 9 1,086,054
1,244,437
858,864
858,864
949,641 1,088,289 1,307,137 1,621,646 2,067,893 3 2,470,888 8 2,822,798 3,108,130 3,357,966 3,525,865
% of Revenue
55.71%
24.51%
30.34%
N/A
N/A
29.50%
30.25%
30.25%
30.25%
30.25%
30.25%
30.25%
30.25%
30.25%
30.25%
30.25%
Change in Net Working Capital
-93,561 -660,603 3 312,035
158,383
-385,573
0
90,777
138,648
218,847
314,509
446,247
402,995
351,910
285,332
249,837
167,898
Net Capital Expenditures
-355,870 187,467 7 115,376
84,659
27,430
112,089
141,269
170,888
216,056
276,082
358,891
367,570
326,605
323,657
349,673
367,156
% of Revenue
-13.82%
5.94%
3.22%
N/A
N/A
3.85%
4.50%
4.75%
5.00%
5.15%
5.25%
4.50%
3.50%
3.15%
3.15%
3.15%
Free cash Flow
1,263,1351,512,600 722,771
374,350
562,501
716,524
797,645
923,124 1,091,317 1,370,543 1,773,087 7 2,213,924 4 2,551,728 2,750,340 2,927,555 3,065,529
Present Value of Free Cash Flow
542,124
663,262
662,271
675,503
731,929
816,972
880,117
875,210
813,888
747,453
675,281
http://uoig.uoregon.edu 
A
PPENDIX 
3
D
ISCOUNTED 
C
ASH 
F
LOWS 
A
NALYSIS 
A
SSUMPTIONS
Tax Rate
21.50%
Risk Free Rate (10 Year Bond)
3.44%
Market Risk Premium
7.00%
Beta
1.81
Cost of Equity (CAPM)
16.10%
% of Equity
98.13%
Cost of Debt
7.00%
% of Debt
1.87%
WACC
15.90%
Cash
1,132,114
Terminal Growth Rate
3.00%
Net Present Value of FCFs
8,084,010
Terminal Value
24,468,524
PV of Terminal Value
5,389,976
Firm Value
14,606,100
Long Term Debt
350,000
Equity Value
14,256,100
Shares Outstanding
523,760
Implied Share Price
$27.22
Current Share Price (10/22/2009)
$35.01
Undervalued
-22.25%
A
PPENDIX 
4
B
ETA 
S
ENSITIVITY 
A
NALYSIS
Beta (β) ) Standard Deviation n Implied Price e Under (Over) Valued
2.25
2
$23.30
-33.45%
2.14
1.5
$24.08
-31.23%
2.03
1
$24.97
-28.67%
1.92
0.5
$26.01
-25.71%
1.81
0
$27.22
-22.26%
1.70
-0.5
$28.63
-18.23%
1.59
-1
$30.30
-13.47%
1.48
-1.5
$32.27
-7.81%
1.36
-2
$34.65
-1.04%
CAPM
WACC
PV Terminal
Equity Value
19.22%
18.96%
$3,337,916
$12,204,039
18.44%
18.20%
$3,744,748
$12,610,871
17.66%
17.43%
$4,213,597
$13,079,720
16.88%
16.67%
$4,756,508
$13,622,632
16.10%
15.91%
$5,388,538
$14,254,661
15.33%
15.14%
$6,128,709
$14,994,833
14.55%
14.38%
$7,001,367
$15,867,491
13.77%
13.62%
$8,038,116
$16,904,239
12.99%
12.85%
$9,280,652
$18,146,776
Adobe Systems, Inc. 
university of oregon investment group
19 
http://uoig.uoregon.edu 
A
PPENDIX 
5
REVENUE PROJECTIONS
(in thousands of U.S. dollars)
2006A
2007A
2008A 2009Q1-Q3A
2009Q4E
2009AE
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
Revenue:
Creative Solutions
1,438,000 1,899,000 2,072,800
1,272,800
385,440
1,658,240
1,774,317
2,040,464
2,448,557
3,060,696
3,978,905
4,774,687
5,443,143
5,987,457
6,466,453
6,789,776
% Growth
32.06%
9.15%
N/A
N/A
-20%
7%
15%
20%
25%
30%
20%
14%
10%
8%
5%
Knowledge Worker
657,800 728,500 810,900
473,700
183,129
656,829
709,375
794,500
937,510
1,153,138
1,452,954
1,743,544
2,005,076
2,205,584
2,382,030
2,501,132
% Growth
10.75%
11.31%
N/A
N/A
-19%
8%
12%
18%
23%
26%
20%
15%
10%
8%
5%
Enterprise
158,200 191,300 253,000
173,000
44,580
217,580
234,986
263,185
310,558
381,986
481,303
577,563
664,198
730,618
789,067
828,520
% Growth
20.92%
32.25%
N/A
N/A
-14%
8%
12%
18%
23%
26%
20%
15%
10%
8%
5%
Mobile and Device Solutions
37,500
52,500 113,100
67,050
29933
96,983
116,380
162,932
244,398
317,717
365,375
409,220
450,142
486,153
520,184
546,193
% Growth
40.00% 115.43%
N/A
N/A
-14%
20%
40%
50%
30%
15%
12%
10%
8%
7%
5%
Platform
68,100
80,900 118,500
67,050
34,860
101,910
117,197
138,292
165,950
207,438
269,669
323,603
381,852
439,129
483,042
507,194
% Growth
18.80%
46.48%
N/A
N/A
-14%
15%
18%
20%
25%
30%
20%
18%
15%
10%
5%
Print and Publishing
215,700 205,700 211,600
135,000
44,860
179,860
187,054
198,278
214,140
239,837
287,804
339,609
387,154
425,869
459,939
482,936
% Growth
-4.64%
2.87%
N/A
N/A
-15%
4%
6.0%
8%
12.0%
20.0%
18.0%
14.0%
10.0%
8.0%
5.0%
Total revenue
2,575,300 3,157,900 3,579,900
218,860
722,802
2,911,402
3,139,309
3,597,651
4,321,114
5,360,812
6,836,010
8,168,226
9,331,564
10,274,810 11,100,716 11,655,751
Adobe Systems, Inc. 
university of oregon investment group
20 
http://uoig.uoregon.edu 
A
PPENDIX 
6
S
OURCES
 www.sec.gov 
 www.adobe.com 
 www.reuters.com 
 www.google.com/finance 
 www.finance.yahoo.com 
 www.marketwatch.com 
 www.wikipedia.org 
 IBISWorld 
 FactSet 
 S&P NetAdvantage 
Documents you may be interested
Documents you may be interested